摘自证券时报
　　 10月债市明显下跌 金秋十月的债券市场仍然是“乌云密布”。国债指数以99.37点开盘后，即一泻千里，连破99点、98点和97点大关，最低探至96.86点。在经历了一番惊心动魄的快速下跌之后，月末的几个交易日里，市场终于出现了止跌企稳的迹象，最终国债指数报收于97.60点，跌1.72％。企债市场在国债市场的带动下，出现了加速下跌的态势。企债指数以101.72点开盘，最低探至98.66点，最终报收于99.13点，全月共下跌2.54％。可转债明显强于其他债券品种。钢钒转债和铜都转债以7.57％和5.45％的涨幅，居两市涨幅前列。 本次债券市场的大幅下跌，我们认为，最主要的原因是因为资金面的日趋紧张。由于今年来金融机构贷款增长速度不断提高，为了防止通货膨胀的发生，自今年2月起，央行连续进行了20多次的正回购，并配合发行了近5000亿元央行票据。如此大力度的货币政策仍然未能有效的缓解贷款增速过快的危险，于是8月25日央行公布提高商业银行存款准备金率1个百分点，信贷增长偏快趋势终于得到了控制。日前，央行公布了今年第三季度《中国货币政策执行报告》指出，今后将大力推动货币市场工具创新，可考虑适时发展货币市场基金；稳步推进企业债券利率市场化改革，增加债券交易品种，提高债券市场流动性。 四季度难现大升 尽管信贷增长偏快趋势得到控制，但我们认为，第四季度债券市场资金面仍将趋紧，债券品种难以出现大幅回升。 首先，金融机构的贷款增长仍然偏快。央行报告指出：9月末,金融机构(含外资,下同)本外币贷款余额16.7万亿元,比年初增加2.7万亿元,同比多增加1.3万亿元。从三季度开始,金融机构贷款多增态势开始减缓，但当前贷款增速总体仍然偏快。央行收缩货币信贷的整体思路在短期内不会发生变化。因此，我们认为后市管理层仍将采取一种适度偏紧的货币政策，债券市场资金短缺的现状难以得到有效改善。 其次，物价指数继续回升。前三季度，我国居民消费价格指数(CPI )比去年同期上涨0.7％，其中9月份涨幅为1.1％，创今年以来的新高，尤其是国内农产品价格在6年来首次出现普遍上涨。有分析指出，今年我国秋粮收购价格高于去年同期约10％，粮食供求关系开始发生重大转变，持续多年的卖粮难将不复存在，粮食产业开始升温。联系到近期期货市场各主要品种，尤其是农产品的纷纷涨停，种种迹象似乎预示着温和至中等程度的通货膨胀已经离我们不远了。 第三，1949亿元国债尚待发行。财政部节前召集债市承销团甲类会员在北京召开记账式国债第四季度筹资分析会。此次会上透露的消息称，财政部必须在年内仅余的3个月内完成1949亿元的国债发行额度，其中记账式国债达1649亿元，凭证式国债300亿。财政部为顺利完成近2000亿的国债发行额度，将在发行细节上作了一些调整。这无疑将加剧年末资金市场的紧张程度。对本已疲软的债券交易所市场，将是雪上加霜。 第四，央行上调存款准备金率的后遗症进一步显现。银行为了补充准备金，在收紧信贷的同时，不得不抛售国债、金融债、央行票据等金融品种。该行为在市场中表现为，现券交易量不断放大，回购利率迅速上升。时至年底，贷款机构由于面临结帐的压力，资金供给将更加紧张。 第五，长江电力的发行，对市场资金面将是又一次严峻考验。初步估计，如果网上发行规模为10亿元的话，预计将锁定约4000亿元的申购资金。 然而，债券市场9月暴跌现象将难以再现。目前，长、中、短期债券品种到期年收益率日趋合理。在接近年底的两个多月里，债券市场将维持目前的盘整格局。 作者：刘杰
　　来源：证券时报